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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码trong>4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354751.png">

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司