上市公司退(tuì)市在A股早已不(bù)稀(xī)奇(qí)，但连带着(zhe)可转(zhuǎn)债一(yī)起退市却(què)是个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连(lián)续20个(gè)交易日(rì)低(dī)于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其可转(zhuǎn)债(zhài)被终止上(shàng)市，搜特转债或成(chéng)为首只因正(zhèng)股退市而(ér)强制退市的可(kě)转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入退市整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一(yī)个广(guǎng)为流传的(de)说(shuō)法是(shì)，可转债(zhài)“下有保底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退(tuì)市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约历(lì)史或将被打破，可转债信(xìn)用风险浮(fú)出(chū)水面。虽说可转债退市后，依然(rán)可以(yǐ)执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由于大(dà)多数上市公(gōng)司是因经营不善(shàn)导致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱(qián)进行赎(shú)回的可(kě)能性较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的可转债(zhài)划(huà)归为普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付(fù)亦存在(zài)很大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转(zhuǎn)债退(tuì)市并非完全出乎(hū)意(yì)料，早已(yǐ)在(zài)相关(guān)规(guī)则中埋(mái)下了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易所上(shàng)市规则，上市公(gōng)司(sī)股票(piào)被终止上市的一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽，其发行的(de)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退(tuì)市、零(líng)违约(yuē)的(de)“神话”。随(suí)着全面注册(cè)制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退市机制正在(zài)形成，以(yǐ)上市股为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清，违约(yuē)风险随之上升。退市，或将成(chéng)为(wèi)可转债市(shì)场新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在发展，生态(tài)在改变，投资者(zhě)没有理由一(yī)成不(bù)变，是(shì)时候重塑对(duì)可转债(zhài)的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学(xué)会优(yōu)择一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本(běn)面、成长性、估值水(shuǐ)平以及(jí)发债公司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在取舍标的(de)时，应远离正股业(yè)绩表现(xiàn)不(bù)佳、估值(zhí)较(jiào)低、退市风险较高的标(biāo)的，而选(xuǎn)择(zé)正股经(jīng)营效益良好、估值合理且随(suí)市场下跌估(gū)值(zhí)出现压(yā)缩的标(biāo)的。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置(zhì)比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当(dāng)跟上形势变化(huà)。目前(qián)关(guān)于可转(zhuǎn)债的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比如，可(kě)进(jìn)一(yī)步明确可(kě)转债在退(tuì)市后(hòu)是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同(tóng)时，应加强对可转债的(de)风(fēng)险(xiǎn)防控(kòng)，强化发行(xíng)前(qián)的信用评级，对(duì)于(yú)信(xìn)用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高(gāo)担保资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券市(shì)场将迎来(lái)全方位(wèi)、根本性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的简单(dān)套(tào)路行不通了(le)，一些规则制度(dù)上的(de)短(duǎn)板不能视(shì)而不见了。各市(shì)场(chǎng)参与主体还(hái)需(xū)顺(shùn)时应(yīng)势，调整包括(kuò)可(kě)转债在内的(de)投资方法(fǎ)，完善(shàn)配套(tào)制度，提升风险(xiǎn)意识(shí)，共促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发展。

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