来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析研究(jiū)当前经(jīng)济(jì)形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续(xù)，短(duǎn)期(qī)政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没(mé不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思i)增量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业(yè)政策方面(miàn)强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今(jīn)年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实(shí)好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克(kè)服不(bù)少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前(qián)经济(jì)持续(xù)回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要(yào)求，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过(guò)强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发市场化(huà)的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的(de)方式(shì)激发高质量的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决企业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济(jì)自发的(de)内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的(de)财政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策的(de)要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会议的(de)相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要(yào)多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳(wěn)增长的(de)重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资(zī)放(fàng)在(zài)更加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸(mào)规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等(děng)设施(shī)建设(shè)和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议(yì)指出(chū)“要(yào)重(zhòng)视通(tōng)用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施(shī)也必(bì)然会(huì)跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动(dòng)平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机(jī)构的(de)风(fēng)险出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去(qù)年(nián)最大的(de)不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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