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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(lu上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好ò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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